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前美國貿易和財政部官員塞斯特（Brad Setser）日前在紐約新聞平台「中國項目」（The China Project）上發表的文章中指出，在中共國有商業銀行和其他實體資產中發現藏有「影子外匯存底」，這些並未如實揭露在中國人民銀行的官方帳目上。
外匯存底（又稱外匯準備金，中國稱外匯儲備）指一國中央銀行（或貨幣當局）為彌補其國際收支的短絀，所擁有可隨時變現的對外債權，它包括外國通貨（現金、存款、支票、匯票等）與可兌換成外國通貨的有價證券（公債、國庫券、股票、公司債等）。除了用來因應國人的換匯需求，央行也會將外匯存底用於調節匯率、穩定金融市場，並保留一定額度的外匯存底作為緊急預備金。大部分外匯儲備以美元及美元資產持有，但不只限於美元資產，而總價值通常是以美元計價。
塞斯特表示，2022年向中央政府報告的中方機構可能擁有近6兆美元的海外資產，與中國國家外匯管理局所公佈的 3 兆美元有極大差距，由此推測，中共約有 3 兆美元的影子外匯存底。
比日本的外匯儲備還多
《金融時報》7月3日刊文說，根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，這些「影子外匯存底」比第二大持有國日本的正式外匯存底還多，幾乎是挪威主權財富基金資產的三倍。
無獨有偶，英國對沖基金Eurizon SLJ任永力（Stephen Jen） 和弗萊雷（Joana Freire）的報告估計，中國企業美元存款從2019年底的7,580億美元增加到目前的9,120億美元。報告說，若中國企業拋售美元，可能會引發市場波動。
報告認為，中共官方記錄大大低估中國企業實際持有的美元規模，估計中國的美元準備為近2兆美元，而中國企業的美元準備接近1.78兆美元，其中約一半存放在中國銀行帳戶中。
中國企業持有的美元總存量不斷持續上升。報告寫道，「新雪繼續堆積，增加某天可能雪崩的可能。」雖然美元的高利息目前對中國企業具吸引力，但根本上來說是不穩定的。
第一個因素：聯準會政策調整
任永力和弗萊雷認為，聯準會仍落後於通膨曲線，核心消費者指數（CPI）很快會隨著總體CPI回落下降。聯準會連續一年多的快速加息，對推升美國房貸成本及租金的影響尚不明確，而住房成本占核心CPI年增率通膨的61%。市場預測聯準會下一步將實施降息。
但如果核心CPI具黏性，聯準會將會繼續提高利率，這意味著美元將保持堅挺，人民幣持續走軟。而中國企業則將繼續囤積已經大到不可想像的美元準備。如果聯準會未來降息，那麼美元將走軟，而人民幣走強，會增加中國企業拋售美元的可能性。
不容忽視的是，美、中央行過去一年多來的政策背道而馳，聯準會急劇升息抑制通膨，中國人民銀行則溫和降息刺激經濟，造成美元和人民幣利息差日益擴大。所以，即便未來聯準會降息，美元和人民幣的利息差只是收窄，而非消失。
外界認為，只要美元和人民幣的利息差仍存在，大多數中國企業都會選擇繼續持有美元。
外電報導，有部分跟北京簽結算及貨幣互換協議的國家，利用相關協議賣出人民幣、買進美元，進行套利，不排除是加劇近期人民幣跌勢的原因之一。◇（本文待續）
