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債券票面利率高達9.25% 恒大海外投資人慘賠

人們走過中國北京恒大集團的住宅區。(Pedro Pardo/AFP)
人們走過中國北京恒大集團的住宅區。(Pedro Pardo/AFP)

【記者林燕、蔡睦月/綜合報導】中國房地產業的興衰揭示了中國金融、法律和政治體系與世界其他地區間的深刻差異,引發人們對未來融資管道的質疑。

恒大2011年向海外投資人發行超過10億美元的美元債券,上面印有美國銀行、德意志銀行和花旗銀行等西方金融巨頭的標識,以及中國國有的中國銀行國際標識。更重要的是,他們承諾票面利率高達9.25%——在金融危機後利率接近於零的世界,回報率極具吸引力。

隨著這波中國房地產美元債券發行浪潮,西方金融機構(背後實際上是西方存戶)將數百億美元資金投入到貌似「繁花似錦」的中國房地產。這些債券得到華爾街精英的背書,再透過香港(擁有西化法律體系和投資人保護規範)發行,代表當時中國與世界之間的金融橋梁。

中國房企海外債 無安全性保障

當中國房地產市場從繁榮轉為蕭條時,該投資管道卻被證實是「豆腐渣」工程,無法提供任何與債務相關的安全性保障。恒大2021年底停止向海外投資人支付利息,是中國房地產模式出現嚴重問題的第一個明顯跡象。海外投資人發現,這些債券現在一文不值。律師和重組專家試圖透過談判為投資人爭取權益,投機者則希望透過香港破產程序收回一些資金。

2024年,在恒大首次拖欠海外投資人款項近三年後,中國房地產業仍苦苦掙扎。北京無意直接出手救助房地產業,而是考慮要求地方政府購買未售出的房屋。其中許多項目尚未完工,這些項目由省級官員控制,而不是為其提供資金的海外投資人。

根據中國申銀萬國證券研究所的報告,自2021年來,中國所有已售期房(預售屋)尚未完工面積超過20億平方公尺。最保守估計,目前保交樓(保證交付房屋)所需投資規模為7.6兆元(人民幣,下同,約新台幣34兆元),資金缺口約3兆至4兆元。

高盛估計,到2023年底,中國可售房屋庫存為13.5兆元,由於部分建設尚未完成,需要再投資5兆元資金。房地產泡沫破裂已導致中國有價值30兆元的住房積壓。

海外債資金轉中企股權 流向不明

知情人士表示,1990年代在香港上市的一波投機性中國國有企業,「實際上是鄉政(鄉級人民政府)資產」。同時,中國重建一個私人房地產市場,並成為經濟增長最主要的推動力。國外投資人垂涎這一繁榮的市場,同時苦於沒有直接投資機會。因為中共對企業有一套嚴格的資本管制制度,阻礙海外直接投資。

隨後許多中國房企在當局默許下推出離岸(海外)架構,在許多其他新興市場也很常見。債券由中國境外專門設立的實體(通常在英屬維京群島)出售給國際投資人,所籌集的資金則以對子公司股權投資的形式匯入中國——並依靠這些子公司股權的股息履行對其自身投資人的義務。

標準普爾駐香港董事盧文正(Lawrence Lu)表示,中國這種「結構性從屬」現象一旦遇到債務違約,債券持有人對子公司資產的索償權可能很有限。他說,中企向海外投資人籌集到資金後,是將其用作為項目公司的股權,超出初始投資人或利益相關者的監控或了解範圍。「資金流向何處,我們不了解。」

此類離岸工具為恒大旗下公司提供資金。恒大文件中的一張圖表顯示數十家子公司,並將中國境內和境外子公司區分開。雖然海外資金不是恒大唯一融資來源,但它確實幫助了項目的啟動,並吸引中國國內購房者的預付款,然後恒大再將這些款項投資到其他地方。

重組前景黯淡 投資人報酬恐拿不回

香港法院發布對中國恒大集團的清盤令,但除非得到中國法院認可,否則法律意義有限。恒大違約時,已發行超過200億美元的離岸債券。

由凱易律師事務所和香港投資銀行Moelis的律師為首的恒大重組談判,主要集中在其海外上市子公司,但兩年來未能與債權人達成協議。

不具名大型國際公司投資人表示,現在他們「發現執行起來並不容易,且會耗費大量時間和金錢,收回可能性也很有限」「過去近二十年那種市場,已不復存在了。」

一位從1990年代就參與中企在港上市的私募投資人說,在他看來,海外資金投資這類中企,是因為存在「一種幻覺」,「他們永遠是得不到報酬的一方。」

資金鏈因恒大危機惡化  復星國際售北海道星野度假村

據中央社引述《日本經濟新聞》報導,受台灣旅客喜愛的日本北海道「星野TOMAMU度假村」,2015年被中國的上海豫園旅遊商城公司收購,但上游的復星國際因為恒大危機導致資金鏈惡化,1日宣布以408億日圓(約新台幣82億元)出售星野度假村。

中國復星國際宣布,旗下的豫園出售北海道滑雪場「星野TOMAMU度假村」母公司「新雪」的99.998%股份給日本不動產投資公司YCH16。「星野TOMAMU度假村」是集滑雪場、飯店、游泳池等於一體的綜合度假設施,復星2015年透過上市子公司上海豫園旅遊商城收購,當時公布的收購價格為183億日圓。◇

「他們永遠是得不到報酬的那一方。」這位匿名的私募投資人說。

責任編輯:李緣#